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橡胶震荡磨底后 价格或见曙光?

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发表于 2018-8-16 14:32:31 | 显示全部楼层 |阅读模式
  第1类是胆大草莽派,操作风格激进,执行力高。一般2-3年周期,消失不见了。
  第2类是睿智沧桑派。他们表现比较精明睿智。他们产业信息灵通,资源丰富,对行情有独到的看法。操盘风格积极进取。能够承担一定的单边波动风险。
  假以时日,睿智沧桑派的多数表现是越来越沧桑,不少也是消失不见了。留下的少数演变成精英。
  第3类是稳重派。干的都是小学生都会做的事。期货高于现货2000-3000元,就买上现货,同时在期货上套保卖出。等待期现价格回归。就干这件事。价格涨跌,他们普遍说不知道,也不预测。市场主力是谁什么动向?不关心。这类人群,智商没有更高,行为很简单。每年都做期现货套利的常规操作,每年都有15%-25%的回报。
  还有一些属于第4类。全国几百万人里面,大约几百人。橡胶上挣了大钱。比例大约万里挑一。这一类人,只在此山中云深不知处。这种人物,可遇不可求。
  行业的分水岭是2011年,2011年之前是第1类和第2类人的天下,那时候,第3类非常不起眼。
  从7-10年时间长度看,绝对人数最大的受益群体,是第3类稳重派,是橡胶期现套群体。
  2017年我们代表五矿出差青岛调研,遇青岛保税区对橡胶行业贷款量规模大的前几大银行。某位银行总经理介绍,2017年活跃的橡胶贸易商大约几十家,他们愿意贷款考察的,30家左右。
  对比曾经参与2011年的青岛和广饶的橡胶轮胎会议,山东地区贸易商上千家,全国的橡胶贸易商估计约2000-3000多家。
  7年下来,橡胶行业一轮潮起,一轮潮落,经历了一轮兴衰循环。市场竟然掉了95%以上的参与者。
  橡胶贸易商多多少少还是这个行业的参与者,对橡胶行业和行情的认知,大多数还是高于很多做橡胶期货市场交易的参与者。如果橡胶贸易商淘汰率都高于95%,橡胶期货的淘汰率估计更高。
  为什么呢?按照我们的理解来看,早期在山东和青岛地区,贸易商主流的是金买现货放着等涨,叫赌单边,赌货。也有少量是买现货之后,会有部分期货保值卖出的动作,但会留现货多头敞口。赌货的,留有单边敞口的绝大多数贸易商大部分把盈利都亏回去了。留下来的,都是保守的,认为自己干不了行情判断这件事,老老实实做期现的贸易商,挣钱了。
  从全国的角度来看,山东留单边敞口的比例相对较高。上海浙江套利商作风稳健的比例更高。
  之前是橡胶气势如虹的牛市主升浪,以及橡胶绵绵不绝的7年下跌之后,面对行业沧海桑田的巨变,我们感慨之余,不断寻求,主导行业变化的客观规律,到底是什么?
  2001-2011年这10年河东,是橡胶上升期。在2009-2011年之前,属于牛市,激进风格容易取得大成功。相比之下,做套保的人好像是傻子。
  2011年到现在都是河西,是橡胶熊市,下跌期。最能挣大钱的是做期现套保的。激进的人容易受伤严重。价格方面虽然主跌浪已大部分完成,可能要震荡到2030年。
  没有认知到客观规律的人,可能要损失掉橡胶牛市里面挣来的普通人的10辈子财富。
  我们对规律的认知,可能是一个渐进式的过程,螺旋式上升,不断地修正和否定,不断地逼近。但要在获得(局部)真知的时候,确保自己还能在市场上。
  我们在宏观和周期框架上花费的时间已经5年多。但理清框架,形成和谐自洽的逻辑挑战很大。我们仍然在摸索。(鉴于篇幅,下篇报告再次细致讨论。)
  这是Ray Dalio提出的一个长达50-75年的周期。目前处于尾部。可能的影响是未来经济下行的风险很大且投资收益预期很低。
  但美债长短期利差非常低。反应了市场对长期经济前景和动力的低预期和不明朗。
  美联储加息周期。新兴市场一般会有很大的下跌压力。部分国家会汇率崩溃,债务危机。
  美联储国债收益率存在上升到4%的风险。如果发生,许多市场会有非常大的下跌压力。
  中国地产总面积周期 增长的尾部(直观地看,看看这一轮周期,格力和小天鹅营收和利润涨了多少倍)
  这些不同周期因素,可能同向叠加,让振幅变大。也可能反向叠加,合力部分抵销。
  房地产预期向下。房地产销售高峰已经已过,后期预期降低。因为2015年一线年三四线城市销售面积高峰。
  基建难超预期,成为商品负面因素。由于预算内的实际财政赤字,超过P总量的3%的红线,因此继续积极财政空间有限(半夏李蓓)。基建预期不会成为新发动机,不降低已经超预期。
  对于2018年的政策,局会议(2017年12月8日),我们理解的基调继续去杠杆。财政对商品的影响偏利空(内蒙地铁限地方债)。
  橡胶美元的价格单位是美元吨,是近似数据。价格不一定精确。时间也不一定精确。但表达意思是足够了。
  从时间来看,1979年,日本橡胶从360日元跌向2001年的59日元,是一个长达21年的熊市。2001年到2011年,59日元涨到540日元。长达10年的牛市。从2011年见顶后,目前熊市走了6年。
  按照以上幅度,人民币43000的价格来看,橡胶底部区域在8600-10900元。日元535的价格来看,橡胶底部区域在107-133日元。
  值得反复回味的是,商品之王嘉能可,上市选择2011年4-5月,基本上是过去20年牛市的最高点。
  2016年11月-2017年2月,熊市第三库存周期反弹引起了4个月的大反弹。铸就反弹局部最高点。
  我们将此表放在这里,原因在于,我们一旦搞清楚了类似这样的长期结构性问题,我们就知道了这是一个长期的决定性的因素,从而为投资奠定长期的基调。
  举例来说,少数聪明或者幸运的投资者深度研究并掌握了茅台600519股吧)和恒瑞的长期价值(5-10年期看),他们可以安枕而眠,轻松击败大多数投资者和基金经理。
  没有掌握了长期结构性价值的投资者和基金经理可能会陷在信息和勾兑的海洋中沉浮。
  从ANRPC的报告中,我们可以看出,橡胶的供应潜力其实相当之大。2007年-2012年的新种面积始终在40-50万公顷,对应的产能,就是2014-2019年,每年60-80万吨的新增产量的潜能。
  如果说2016年的上涨,部分原因是由于胶农弃割,导致供应减少。那么在价格反弹了1倍之后,这种减产的利多会消散。
  对于国内的商品来看,典型地,我们可以分为供应侧受益品种,比如螺纹钢热卷,非供应侧受益品种,比较铁矿橡胶。
  从整年的行情来看,都是买多供应侧商品,抛空非供应侧商品的机会。整体来看,不包括杠杆的盈利是巨大的,在50%以上。
  第二重红利,是面积红利,这是长期因素。价格涨了,多种橡胶树。导致后续产量增加。
  第三重红利,青年红利。这是长期因素。橡胶树一般30年寿命。7年到第15年产量增加很快。即使割胶面积不增加,但是由于7岁-15岁的橡胶树很多,占比很高,导致产量有一个自然的20-30%的增长。这叫青年红利。
  第四重红利,困境红利。有一部分散户农民,靠橡胶树为唯一吃饭的工具。所有的生活开支都来自于橡胶树。如果价格暴跌,但生活必需品必须要买。只能多割橡胶。导致价格越低,产量越大。这种现象初看违反经济人假设。还好这部分供应者不是全部。但考虑到泰国人口中600万人是胶农,绝大部分是都是私有橡胶种植户,就是散户,这部分影响的量其实也是比较大的。
  2014年6月20日,中国驻泰国经商参处转载,泰国橡胶树未达标提前割胶导致严重损失。泰国农业部农业技术厅厅长丹隆表示,对东北部和北部种植橡胶地区进行调查后发现,多数农户需要种植收成来帮助家庭经济,和获得投入种植的资金,于是对5年半至7年半树龄的橡胶树进行割胶,没有按技术厅就橡胶树应达平均树围至少要达到33.2公分才开始割胶的种植技术要点去作业。
  我们理解(不一定正确),这新闻说明在这个价格上,泰国农民不但愿意割胶,而且愿意对小橡胶树下手。
  研究橡胶困境红利的意义在于,橡胶跌破大部分主流生产现金成本不一定会是底部。由于困境红利的存在,底部是复杂和不易把握的。
  靠胶农利益的橡胶协会,凭借协会自身的声望和服务胶农的本心,来数据的准确性(胶农利益第一,数据准确性第二)。
  尤其需要注意的是,此报告的目标客户,既不服务橡胶期货的多头,当然更无可能服务橡胶空头。
  如果多头相信了这数据和这个美丽传说,那么其实也可看做是为的付出。任何都是要大量付出的。
  2017年7月4日,泰国指挥部表示,泰国300万莱非法占用橡胶园将被收回。该机构发言人称,目前全国有310.19万莱土地为非法占用种植橡胶。
  此新闻提及的举措,是泰国欲提振橡胶市场的措施。他们认为这是利多胶价的事情。但在消费者面前,却可能无意中了平时不容易被的事实。
  3、如果推断泰国供应少算了16%,进一步推断全球橡胶主产少算了8%-10%(100万吨左右)
  ANRPC报告上,泰国开割面积有310万公顷。没统计的胶林面积49.63万公顷,占割胶面积的16%。
  合理联想一下,泰国人民会废地利用,山坡小河边的橡胶树,不算橡胶种植面积,把数据变小。全世界其他种植橡胶国家,会不会干这事?
  整个橡胶供应量,从报告上被减少了多少?我们拍脑袋的推断,是介于0%-16%之间。算8%-10?(100万吨左右)
  4、ANRPC报告的对过去已发生的种植面积数据,怎么变来变去?可能少算38万吨
  由于中国是橡胶进口国,橡胶国出口的海关数据,和中国的进口数据,是海关数据。海关数据是为服务的,不是为橡胶协会服务的。因此真实性更高。
  但,橡胶存在走私现象,这部分不在统计之中。但影响确实存在。所以进出口数据也有局限性。实际走私进入的产量是多少,我们并不清楚。
  产出要围绕着成本波动。换句话说,产业的状态是有时候非常难过,有时候有点好过。数学期望是,比较难(很悲催)。
  泰国成本1200美元/吨支撑;40泰铢FOB支撑。折合复合胶10000元。
  由于单产差异较大,均摊到每吨的人工成本和的种植成本差异。所以下列算式存在进一步优化的必要。
  模型假设:在这里,我们简单地将低成本下,人工占比设定为成本的50%。接近实际比例是多少?45%-70%都有可能性。
  全球供应的增量主要来自于泰国越南等国家。中国橡胶产量的增量也不占据供应增加量的主导性力量。
  中国橡胶产业和胶农亏本,减产了,也不代表全球不增产。因为别人的耐受成本低。
  所以,云南调研,海南调研,如果胶农亏损,大量弃割,并不代表橡胶价格的底部。
  胶加工厂、出口贸易商、进口贸易商、轮胎生产商是产业链的大机构。他们是行业的稳定器。
  但由于他们的利润来自于价差,而不是价格。因此他们更加在意价差的变化而不是绝对价格的变化。他们对市场行情,供应需求结构的熟悉,对金融工具的熟悉,帮助他们稳定了价差大幅波动的风险。但是,绝对的价格的避险,不是他们的经营主要目标。
  由于胶农主要是分散主体,(按照股票上来说,就是小散为主)。胶农的定价行为模型就是追涨杀跌和从众心理。从5-10年的长周期来看,胶农对橡胶树种植面积是追涨杀跌的。行为上的典型案例是2006-2011年橡胶上涨期间,不断地飞速种植橡胶。(追涨导致橡胶树面积灾难性扩大,从而价格崩溃。这是人性决定的群体性行为)。
  由于绝对价格的接受者,胶农和消费者,都是散户,都是追涨杀跌的行为模型,这导致了橡胶价格的剧烈波动性。
  胶农的资源稀少,能作为的空间有限。行为上主要特征是,当困境来临,由他去吧,还能差到哪里去。多数是。
  所以,的介入和帮助将非常重要且有积极意义。这也是扶贫和乡村振兴工作的意义所在。但这个议题非本文的主要议题,所以另文展开。
  对于去产能,胶农不会主动去产能。多数是只去产量(不割,导致弃割当年产量降低),不去产能。这将导致熊市的延长。
  按照25-30年的周期来看,平均每年的砍树率+翻种率应该达到3.3%(30年)-4%(25年)。
  但是,我们观察到每年砍树率+翻种率大约在2%。连正常的更新率都没有达到,别说去产能了。
  A地能够承受的现金成本是12000元,B地能够承受的现金成本是10000元。
  据IMF预测(20180130),2018年,全球橡胶总消耗量增长率约3.3%,至2937万吨。
  2017年,全球合成橡胶需求预计增长2.9%达1540万吨,2018年会加速增长4.1%,达到1604万吨。
  据IMF预测,2017年,全球天然橡胶产量同比增加6.1%至1321万吨。其中,泰国天然橡胶产量同比增加2.7%至463.9万吨。
  全球天然橡胶消费同比增长6%至1302.8万吨,其中,中国同比增长3.3%至442.5万吨。
  据IRSG之前估算,2017年天然橡胶产量在1295万吨左右,消费量接近1275万吨,最终供应过剩约20万吨。
  据Downside预测,2018年全球橡胶总需求量增长率为2.2%到2905万吨。其中,天然橡胶需求增长1.6%达1323万吨;合成橡胶需求预计增长2.7%达1582万吨。
  从细分行业来看,业界认为,乳胶的需求在稳步上升。代表性需求是乳胶手套,其次是乳胶枕头和床垫。
  超载检查导致每吨公里轮胎消费率降低(导致配套产量增加,长期的替换率下降)。
  国民经济P中第三产业上升。重货占比全部货物的比例减少,导致每吨公里轮胎消费率降低。
  西电东输,西煤不用运到东部电厂发电。造成煤炭的运输量的减少(-10%)从而减少了轮胎消费量(-4%)。
  二八定律告诉我们,要将研究和投资聚焦在“非常少量但非常重要的非线、橡胶产业链的二八定律
  (1)橡胶产能很大产量不大。因此橡胶涨了产量就会猛增。涨了就是大矛盾。案例是2017年下半年。价格涨了会猛割,然后卖出套保,从而价格涨不上去。
  20号橡胶已经立项,准备上市。如果上市,那么可能对20号胶的现货流通和交割产生巨大的影响。现有的全乳胶交割标准可能也会调整。带来的结构性变化是巨大的。
  交割让期货价格必然靠近并回归现货。交割作为期货市场重要交易制度闭环,一直是承接期货市场和现货市场的基础。交割是让期货价格最终回归到现货价格,按照现货交易机制进行实物交收。交割制度的完善给期货市场顺利实现向现货回归提供了可靠保障。
  橡胶的交割和出库,按照上期所的,每年11月合约结束后,期货仓单必须注销出库,导致橡胶11月期货价格必然回归现货。
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